万华化学集团股份有限公司(以下简称“万华化学”)曾长期被认为是民营化工企业的标杆，在国内MDI等多个领域占据垄断地位。不过去年受行情和技术路线影响，业绩开始出现下滑，负债率高企的万华化学正通过不断借款和非公开发行股票补血。

　　日前，万华化学收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》(以下简称“通知书”)，要求公司30日内向证监会就此前非公开发行股票申请相关问题作出说明和解释，其中特别提到万华化学的银行贷款及偿还问题。

　　记者也注意到，截至2015年末万华化学的资产负债率高达68.99%，远高于化工行业平均的42.58%。同时，公司2016年一季报显示，公司货币资金为25.41亿元，短期借款金额为108.81亿元，公司现有货币资金不足以偿还短期借款。

　　万华化学证券事务代表肖明华告诉《中国经营报》记者，相关回复意见已经上报证监会，还得等证监会的审批核准，是否能通过及何时通过仍具有不确定性。公司负债高企的原因是公司烟台工业园生产基地建设等投资项目及去年行情低迷影响。

　　借款回血

　　万华化学分别于2015年11月16日、2016年3月28日召开了第六届董事会2015年第六次临时会议、2015年度股东大会，审议通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》及相关议案。

　　根据本次非公开发行股票方案，本次非公开发行数量为不超过155666251股，非公开发行价格不低于16.06元/股。不过记者注意到，本次非公开发行股票的价格已由不低于16.06元/股调整为不低于15.86元/股，股票发行数量也相应调整为不超过157629255股。

　　公告信息显示，本次非公开发行募集资金总额预计不超过25亿元，在扣除发行费用后拟投入20万吨/年聚碳酸酯项目、万华化学上海综合中心、偿还银行贷款和补充流动资金。

　　不过记者查阅5月24日中国证监会就万华化学的此项申请答复的通知书发现，证监会明确要求万华化学提供项目投资收益率、流动资金和偿还银行贷款的金额及明细等内容。业内认为主要原因是目前万华化学资产负债率高企，银行借款已颇高。

　　“万华化学在行业内占据垄断地位，历史信用记录较好，银行授信额度很高。”长期关注万华化学的国联证券化工新材料研究所副所长马群星告诉记者，目前万华化学的融资渠道依然通畅。

　　万华化学此前发布的相关公告显示，截至2016年3月31日，万华化学及下属子公司共获银行贷款授信额度合计550亿元，已使用的银行贷款授信额度合计290亿元，尚未使用的银行贷款授信额度合计260亿元。

　　但公司自身资产负债率已经处于较高水平，截至2015年末万华化学的资产负债率高达68.99%，远高于化工行业平均的42.58%。“为控制财务风险，保障合理的资本结构，公司拟不通过大规模使用银行贷款授信额度，而是以部分募集资金补充流动资金。”万华化学方面表示。此次非公开发行股票补充资金也在情理之中。

　　负债高企业绩承压

　　记者注意到，报告期内，公司利息支出分别为50947万元、95107万元和107545万元，报告期内发行人财务费用分别占归属于母公司所有者净利润的8.91%、17.95%和52.26%。万华化学方面也坦承，公司利息支出金额较高，一定程度影响了公司的业绩表现以及股东回报。

　　马群星告诉记者，万华化学负债率高企的背后一方面是去年MDI行情低迷影响业绩及利润;另一方面是油价低迷，让万华化学的丙烷脱氢技术路线备受压力;最关键的是MDI项目200多亿元的直接投资让万华化学资金压力陡增。

　　频频发债的背后，是现实的业绩压力。

　　年报数据显示，2015年万华化学实现营业收入194.9亿元，同比下滑11.75%;实现归属于上市公司股东的净利润16.1亿元，同比下滑33.46%。业绩下滑明显。

　　万华化学目前是全球MDI行业的龙头老大，在宁波和烟台都建有生产基地。但2015年，受累于油价低迷，公司产品价格走低，全年纯MDI挂牌价均价为18450元/吨，较2014年同期下跌16.7%;聚合MDI挂牌价均价为12614元/吨，较2014年同期下跌24.82%。产品价格的下跌致使公司在产品产销量增长超过20%的情况下，收入依然出现下滑。

　　同时，受累于烟台工业园MDI项目等转固后工程借款利息支出费用影响，公司财务费用同比提升93.69%，财务费用率达到4.32%，同比提升2.35个百分点，这在一定程度上也拖累了公司业绩。

　　马群星认为，万华化学长期业绩看好，但中短期内，万华化学业绩依然将持续承压。“一方面目前国际油价依然在每桶四五十美元徘徊，未来两到三年，油价可能难以回到80美元/桶;另一方面国内经济和房地产市场低迷，而万华化学的业务重心依然在国内，未来两年行业宏观环境并不看好。”马群星对记者表示。

　　这也得到了中国大宗商品发展研究中心秘书长、生意社总编刘心田的赞同，他告诉本报记者，万华化学的优劣势都较为明显。优势是行业垄断优势及人员管理素质较高;劣势是产业链条、技术积累等相较巴斯夫等国际同行依然有差距，同时经济和油价低迷对公司业绩形成打压。

　　华融证券分析师丁思德则认为，经过多年发展，公司已经成长为MDI的绝对龙头，但这也给公司带来了过度依赖单一产品的风险。目前公司不断拓展其他新业务。如烟台工业园MDI及其配套项目、石化及下游深加工项目等就是有意识的行为，未来万华化学有望成长为综合化的新材料供应商。“在此过程中，公司依然要面临在建项目进度不达预期、安全生产、原油及MDI价格波动、汇率等方面风险。”丁思德表示。