医药包装龙头企业,营收稳定增长。公司是国内主要的医药纸盒生产厂商,主营医药纸盒包装产品的设计、生产及销售,兼营酒类、食品彩盒和瓦楞纸箱业务。

　　15年实现营收4亿元(医药纸盒收入占比82.75%),同比增长2.09%,近三年营收复合增长率为5.41%;归母净利润0.35亿元,同比下降8.65%;综合毛利率23.68%,其中医药纸盒毛利率为26.74%(对营业利润贡献率达95.63%)。

　　16年Q1实现归母净利润623.79万元,同比增长2.37%,主要系高毛利率产品医药纸盒收入占比增加所致。

　　医药包装市场成长空间巨大,公司规模生产优势明显。我国的医药包装市场正以11.5%的增速增长,预计到2017我国医药包装市场规模将达到991亿元。目前国内从事医药包装印刷的企业已超过2000家,但多数仅对医药包装有所涉及,规模较小。作为医药包装龙头企业,公司具有年产超过30亿只标准医药纸盒的生产能力,其中电子监管码年生产产能逾25亿只,所有产品均可被应用于自动包装线。公司同时还拥有业内领先的药品电子监管码赋码印刷技术及多种尖端防伪技术的规模化生产生产能力,能快速满足不同客户的生产需求。

　　客户优势突出,为业绩稳步增长奠定基础。公司是国内外多家知名品牌制药企业的医药纸盒长期指定供应商,合作客户包括拜耳医药、默沙东、强生制药、诺和诺德、葛兰素史克、中国医药集团等(均为世界500强)。13-15年公司三年以上的老客户销售额占医药纸盒收入的比重均在80%以上。

　　募投项目释放产能,打破产能瓶颈。本次IPO拟募资约2亿元,扣除发行0.3亿元费用,所募资金主要投向:1)天津环球年产18亿只药品包装折叠纸盒及电子监管码配套项目;2)西安环球药品电子监管码赋码印刷配套率提升及技改项目;3)研发中心建设项目。募投项目将有助公司扩增医药纸盒包装产品产能和提升电子监管码赋码印刷技术,并进一步开拓华北、东北地区市场以扩大市场占有率。

　　盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放及优质高端客户持续开拓,我们预计公司16-18年摊薄EPS为0.55元、0.67元、0.85元。根据可比公司16年PE在15-42倍之间,综合考虑公司行业地位与盈利能力良好等因素,给予公司16年25-30倍的PE估值水平,合理价格区间为 13.75-16.50元,建议申购。

　　主要不确定因素。原材料价格波动剧烈,医药包装市场竞争加剧,募投项目不达预期。